鼎金投资
来源：金石杂谈
近期，港股新股上市可谓如火如荼，6月30日单日12只新股提交IPO申请，100多家公司扎堆等待上市。此前金石杂谈统计截至5月18日的数据，港股新股破发率只有36%，远低于前几年动辄50%以上的破发率。
但是，就在港股火热的档口，竟然有新股主动延迟上市，一起看看发生了什么？根据首钢郎泽公告，该公司7月2日公告，公司近期受到一份民事诉状，将首钢郎泽列为被告，该民事诉讼由公司子公司的一名股东在平罗县提起，为了保证投资者利益以及更好的评估影响，特延迟IPO。
根据公告，首钢郎泽由国泰君安国际独家保荐，这也是国君2025年首单，不曾想就遭受挫折。联席全球协调人、账簿管理人还有中信证券。该公司拟全球发售2015.98万股，香港发售占比10%，定价18.88港元，入场费3814.08港元，招股时间6月30日至7月4日。
其实，在港股市场延迟IPO已有多次，无论百威股份还是商汤亦或是卫龙，大多数都发生在行情不好，市况较差的情形下，本次手钢郎泽因为诉讼而延迟IPO应该是港股首例，至少金石所记忆的首例。
由于延迟IPO是在招股期间，所以还面临退费问题。首钢郎泽表示所有款项都退，但是券商的100元手续费他们是无法左右的，也是100港元是不退的，这块主要看券商的规定了。
金石杂谈查询发现鼎金投资，首钢郎泽，是一家从事碳捕集、利用和封存行业的公司，主要专注于通过碳捕集和利用技术生产乙醇及微生物蛋白等低碳产品，并提供低碳综合性解决方案。
公司商业模式为：产品销售（主要包括乙醇和微生物蛋白销售）；为工业客户提供低碳综合性解决方案。公司乙醇主要销售给国内的石油和燃气公司，微生物蛋白产品也通过直销分销相结合的方式销售给养殖饲料生产商。
过往业绩来看，公司收入集中度也比较高，2022年至24年来自前五大客户的收入占比分别为82.1%、86.0%及78.9%，来自最大客户产生的收入分别占我们各年度总收入的37.5%、 46.5%及26.3%。而最大客户来自同属首钢体系的首钢京唐，也就是说公司存在持续的关联交易。
1）公司不仅亏损，且亏损持续扩大。2022年至24年公司分别实现收入3.9亿、5.93亿以及5.64亿，2024年收入下滑4.9%，2024年还处于毛亏损状态，亏损额9335万。
2022年至2024年，首钢郎泽分别亏损2045.5万、6644.7万以及1.37亿，亏损持续扩大，2024年亏损扩大了100%。与此同时，公司研发开支不足行政开支的一半，财务成本持续攀升。
2）债务压顶，现金流极为紧张。根据公司主要财务比率，流动比率不断下滑，2024年只有0.3，说明公司资金短期问题比较突出；而资本复制率则从76.8%攀升至24年的102%，说明了公司长期偿债能力较差。
现金方面，公司经营活动现金流23年一度净流出，现金及现金等价物持续减少，2022年尚有现金5.04亿，23年锐减为1.83亿，如今只有1.11亿。如果看上文写道的持续扩大的亏损额，一年就高达1.37亿，首钢郎泽今年的现金流压力可想而知。
根据公司资产负债表，流动资产不断减少，24年只有2.85亿，2025年前4个月更是只有2.3亿。但是该公司仅计息银行借款就有2.7亿，流动负债更是高达8.43亿，流动净负债6.13亿，可以说偿还负债压力山大。截至目前鼎金投资，公司总贷款高达16.5亿，2024年12月拿到首钢1亿贷款。
3）该公司2022年11月就开始了上市辅导，23年6月向科创板提交上市申请，然后7月就主动撤回了A股上市申请。该公司解释，此乃由于虑及国内及全球资本市场的发展以及国内A股上市时间表的不确定性，此不确定性可能会阻碍我们利用机遇窗口的能力。
根据招股书，本次赴港上市募资净额2.84亿港元，估值处于55亿至72亿之间，由于成色太差，大概率是按55亿估值进行上市。而在募资用途中，依旧是开发建设，没有提到任何改善现金流的情况。
4）高昂的上市开支，律师、审计费高达2200万。公司募资净额2.84亿港元，但上市开支总额就有4750万元，占据募资总额的15.5%，其中包销相关费用1430万，而费用大头竟然是法律顾问费和审计费，高达2200万港元。
5）公司控股股东为首钢集团，且首钢集团、 NZ Tang Ming、董女士、Ye女士、首冶新元、曹妃甸基金及首程融石将构成公司的一组控股股东；截至目前，公司已进行了5轮融资，共计融资11.25亿。
持股来看，首钢集团及一致行动人持股39.56%，上海德汇两大实体持股19.9%，郎泽科技香港9.31%，睿泓投资7.27%，三井4.61%，国富永郎3.34%，上海国玶2.07%。也就是说前十大股东持股超92%。
其中，2016年6月，曹妃甸基金参与A轮融资，投资1.15亿，成本2.69元，折让82.3%，公司由首钢基金控股；2017年7月2018年2月迎来B轮，融资总额1.5亿，成本3.33元，折让78%；
2020年2月迎来C轮募资3亿，成本6.61元，由上海德汇、执行董事董女士控制的NZ Tang Ming、三井物产株式会社、唐明香港、珠海今晟等投资。
2021年3月至6月，公司迎来了C+轮融资，各大股东投资成本不一，3月投资的睿泓投资成本高达7.64元，反倒6月三井和国富永郎成本只有6.65元，估值出现短暂倒挂。其中国富永郎实控人是广西自治区政府。
2022年4月，公司迎来上市前融资，融资额高达3亿，成本11.94元，按目前最低价14.5港元（13.24元人民币）来看，存在可能亏损的风险。在这笔投资中，有平安人寿控制的上海国玶投资了8900万，而汇添富有份的嘉兴国瑆投资了6100万。
6）公司没有基石，此外首钢郎泽上市之后，未上市的2.27亿股股份将直接转为H股，意味着以后禁售期结束后就能自有流通了。对此，有市场人士解读为上市前股东套现的心昭然若揭。不过有一点值得关注，那就是所有的上市前股东禁售期一年。
总结：本次拟将上市的首钢郎泽，业绩下滑严重，亏损持续扩大；现金流问题突出，债务压力压顶；且该公司因为诉讼问题延迟IPO，对投资者来说参与IPO存隐忧；关键的问题是，该公司没有基石投资者，在上市之初很容易被资本用脚投票。
首钢郎泽的优势有两点：一是背靠首钢集团，且销售的是乙醇等环保原料；二是公司前十大股东持股大约90%，持股高度集中，且上市前股东禁售期一年，货源少存在上市初期被资金拉升的可能。最终建议，谨慎参与或者不参与。
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责任编辑：尉旖涵 鼎金投资
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